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利率市场化、汇率市场化与货币政策关联性分析

时间:2016-08-24 09:51来源:未知 作者:360期刊网 点击:

  利率市场化、汇率市场化与货币政策关联性分析

  ◆杨听

  (大连理工大学管理与经济学院辽宁大连116024)

  【摘要】汇率制度的选择直接影响一国宏观经济政策的效力。理论研究表明,固定汇率制下货币政策趋于无效。我国汇率制度实质上是钉住美元的固定汇率制度。我国现行汇率制度在汇率政策和货币政策的冲突、货币政策独立性、外汇储备内生性、货币政策目标双重化、货币政策利率传导机制、货币政策效力等方面对我国货币政策运行存在多方制约。提高我国货币政策有效性必须重新选择我国的汇率制度。我国现实经济条件决定了我国汇率制度改革的中期目标和近期选择是建立汇率目标区,长期目标则是建立浮动汇率制。

  【关键词】固定汇率制度货币政策效应制度选择汇率旧标区

  汇率制度是一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所做的一系列安排或规定。在开放经济条件下,汇率不仅是影响贸易收支的变量,而且是影响一国宏观经济环境、国际收支平衡、国内物价水平和就业的重要变量。不同的汇率制度安排决定政府宏观经济政策(货币政策和财政政策)的效力。汇率制度与货币政策之间相关关系的研究可以为一个国家制定和实施货币政策提供重要的理论依据和现实指导。我国汇率制度在相当程度上制约了我国货币政策有效性的实现。

  一、固定汇率制度下货币政策的经济效应

  (1)资金不完全流动。中央银行实行扩张性货币政策一基础货币f一(货币乘数作用)货币供应量t一利率I。一方面,从经常账户来看:利率I一国民收入t-边际进口倾向t_进口t4经常账户收支逆差;另一方面,从资本与金融账户看:利率I一资本流出一资本与金融账户收支逆差。总的来说,国际收支逆差一本币贬值倾向一(为维持固定汇率)中央银行入市干预售出外汇购买本一外汇储备4一基础货币l一货币供应量L一利率f一投资J一国民收入4。这一调整过程将会持续下去,直到国际收支平衡。

  由于汇率固定不变,这便意味着国民收入恢复原状时调整过程才能结束。此时货币供应量恢复期初水平,经济中其他变量均与货币扩张前状况相同,但中央银行基础货币的内部结构发生变化(外汇储备下降)。因此,在固定汇率制下,当资金不完全流动时,扩张性货币政策对国民收入等实际经济变量的长期影响是无效的。

  (2)资金完全流动。中央银行实行扩张性货币政策措施一基础货币f一(货币乘数作用)货币供应量t-利率t+资金迅速流出一资本与金融账户收支逆差一本币迅速贬值一(为维持固定汇率)货币当局售出外汇购买本币一外汇储备迅速下降一基础货币4一扩张性货币政策效应抵消。因此,在固定汇率制下,当资金完全流动时,扩张性货币政策在短期内也无法对经济产生影响,货币政策是无效的。

  二、浮动汇率制度下货币政策的经济效应

  (1)资金不完全流动。中央银行实行扩张的货币政策一货币供给量f一利率4。一方面从经常账户来看:利率4一国民收入f一边际进口倾向f一进口f一经常账户逆差;另一方面从资本与金融账户来看,利率I一资本流出一资本与金融账户收支逆差。总的来说,国际收支逆差一本币贬值一净出口t --国民收入水平f。因此,在浮动汇率制下,当资金不完全流动时,扩张性货币政策会引起本币贬值、收入上升,此时的货币政策是比较有效的。

  (2)资金完全流动。中央银行实行扩张的货币政策一货币供给量f一利率l一资本迅速流出一本币立即贬值一净出口f一国民收入水平f。因此,在浮动汇率制下,当资金完全流动时,扩张性货币政策会引起本币贬值、收入上升,此时的货币政策是非常有效的。

  三、我国现行汇率制度的货币政策效应分析

  从1994年1月1日起,人民币汇率实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。经过制度改革初期的大幅贬值后,人民币汇率(兑美元)在近10年的时间跨度里始终处于一种“超稳定”的状态中,人民币兑美元的汇率始终维持在8.3:l左右,而且自1994年汇率并轨以来,人民币对美元波动幅度不足±1%。因此,人民币汇率名义上是“有管理的浮动汇率制”,在实际上已经变成为一种钉住美元的固定汇率制。

  (1)外汇储备成为货币供应的主渠道,货币政策独立性降低。

  第一,固定汇率制度使货币供给的内生性加强,中央银行控制货币供应量的主动性降低。随着对外开放程度的不断提高,货币供应越来越内生于国民经济运行。对外开放的程度越高,与对外经济活动相关的货币供应所占的比重越大、内生性越强,于是中央银行控制货币供应量的主动性就越低。20世纪90年代以来,我国经常项目和资本项目长期“双顺差”,外汇储备规模迅速扩张。第二,钉住美元的固定汇率制使我国制定货币政策受到很大的限制。钉住美元的固定汇率制度要求中美两国经济周期存在比较大的一致性,否则将造成内外政策目标冲突。

  (2)外汇储备的内生性增强和汇率风险加大,增加了货币政策的实施难度。在我国现行汇率制度下,外汇储备内生于国际收支,外汇储备的增减是国际收支的结果和残差项。外汇储备的内生性增加了制定货币政策的难度。因为央行在进行货币供应量的调控时,必须特别注意对外汇储备的变动进行预测,并尽可能按月预测,避免外汇储备波动带来基础货币投放的不稳定。外汇储备量的波动使人民币汇率出现贬值或升值压力,客观上也为货币政策的实施增加了难度。

  (3)违规进出我国的资金增多,货币政策利率传导机制被削弱。利率既是我国货币政策的重要工具,又是货币政策影响经济的主要传导机制,中央银行货币政策的变化往往首先表现为利率水平的变化。目前,我国利率市场化程度低,银行存贷款利率基本上由央行直接制定。央行根据货币政策的需要,通过直接调整利率水平来影响金融机构可贷放资金量和企业借款量,进而影响企业投资规模和经济总量。在钉住美元的固定汇率制度下,利率影响经济的效力大为降低。如当央行企图通过降低利率放松银根,以扩大企业投资和居民消费时,套利资金就会千方百计将人民币兑换成外汇资金并流往国外,引起外汇需求增大、汇率波动。为了维持汇率的稳定,央行往往会抛出美元买进人民币,从而减缓了降低利率所带来的信用扩张作用。

  参考文献:

  【1】[关]保罗·克鲁格曼,奥伯斯法尔德,国际经济学(第五版)[M].北京:中国人民大学出版社,2002.

  【2】冯用富,汇率制度:理论架构与中国金融进一步开放中的选择[M].成都:西南财经大学出版社,2003.

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