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我国风险投资退出机制的现状

时间:2012-10-28 11:02来源:未知 作者:360期刊网1 点击:

  随着2006年6月深圳中小企业板实现全流通后的上市"开闸",以深圳同洲电子登陆中小企业板并融资3.5亿元为标志,拉开了风险投资国内资本市场退出的序幕。截至2(郑6年底,有116个投资项目在2006年实现退出。其中,43个项目的退出金 额达到148.30亿元,平均单个项目的退出金额为3.45亿元。有61个退出项目取得了不错的收益,项目内部收益率介于10% -20%的最多,占24.59%,有14.75%的项目内部收益率 超过100%。在148.3亿元的退出金额中,有50.4%的金额是通过资本市场上市交易实现,以股权转让方式退出的金额比例为49.6%。在以股权转让方式退出的73.48亿元中,以上市公司/大企业收购退出的金额最多,占全部的87.7%。转让给其他投资机构以8.4%的退出金额比例居次,原股东回购占3.3%,管理层回购占0.3% 。2006年度共有22个风险投资企业 实现了IPO,分布在纳斯达克、深交所、新加披交易所以及香港证券交易所等资本市场,融资额超过401.43亿元,平均融资额为18.25亿元。

  风险资本退出问题的影响因素分析

  国外一些专家对风险资本退出问题从不同角度做出了分析。Cunning和Macintosh建立了一个关于风险资本退出的一般理论,指出风险投资家应当在给风险企业带来的边际价值等于边际成本时退出他们的投资[列。Werner Neus与Uwe Walz认为由于信息不对称,资本市场只能在IPO后才能了解风险企业的

  质量。拥有高质量企业的风险资本家不会立即以低于风险企业的真实价格卖出股份,而是等待风险企业真实价值显露后才转让股份,但是这样会丧失投资其他企业的机会川。Kaplan&Steven从企业家和风险资本家之间风险偏好的差别出发,在考虑控制权的条件下研究了风险投资退出问题; Pierre和Annin应用排除分析法对风险企业的IPO上市、出售和清算三种退出方式进行分析,建立了竞争风险模型来决定退出方式;Comi鸣和Jeffrey研究数据显示,风险投资退出的有效方式取决于企业的 质量、资产的特性和风险投资持续时间; Cumming和Macin-tosh研究IPO、出售、二次收购、回购和清算情况下,风险投资家 选择完全退出和部分退出的问题,并指出影响这五种退出方式的决定因素。但总的看来,目前对风险投资退出的决策方面研究尚不充分。

  本文以风险企业的价值为基础,从风险资本家的角度,考虑风险资本退出的决策问题。风险资本家在考虑是否退出时,主要是比较风险企业的收入和成本,而由于预期收益具有不确定性,存在"部分信息已知,部分信息未知"的不确定、不完全的"贫信息"状态"],因此本文引人灰色系统理论,构造GM(1,1)模型进行预测,从而使风险资本家可以判断出风险项目的发展趋势,做出是否退出的决策。

  2风险资本的退出条件分析。分析式,可知,由于同时也是关于投资收益率的函数,为预测的投入资本收益率。假定风险投资家所要求的收益率为行比较,和可以的出风险资本的退出条件。

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